美次贷危机：都是钱多惹的祸

“这场金融危机的总源头是美联储，始作俑者是艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）。”中欧国际工商学院经济学与金融学教授许小年毫不客气地说，“次贷来源于‘9·11’之后，美联储把过低的利率保持了过长的时间。所以今天格林斯潘说‘美国碰上了百年不遇的金融危机’。但这是为什么？这是因为美国有一个百年不遇的美联储主席，就是您本人。”

许小年提出，一切都是钱多惹的祸，当务之急是要监管“监管者”。美国之所以放出这么多的衍生品，都是因为钱太多了，流动性过剩，银行拿这么多钱、保险公司拿这么多钱，总要寻求回报，于是就进入了以前从未进入的领域，承担更高的风险，获得更高的回报。

一方面，巨额的储蓄、大量的流动性、各个国家实行低利率，为了迎合投资者要求高回报的需求，设计出各种各样的产品。当金融衍生产品到了另人叹为观止、眼花缭乱的地步，衍生品的一次次“繁衍”终于刺破了日益膨胀的泡沫。以至于巴菲特也不得不感叹：现在这些CDO的产品说明书，堆积起来少则有700多页，我也看不懂。

“钱多了以后，一定会制造这样那样的泡沫。美国的房地产泡沫只不过是货币发行过多的一个表现。美国衍生金融工具、各种金融品种的膨胀，只不过是货币发行过度的必然的结果。”许小年强调，“为了避免次级贷款这样的危机在美国重复出现，当务之急是约束，不能让中央银行随意地发行货币，发行货币的节奏一定要跟世界经济节奏保持一致。”

另一方面，钱多了，也助长了贪婪的情绪。瑞士洛桑国际管理学院教授Didder Cossin博士在接受记者专访时强调，在讨论监管问题的同时，还要看到一个非常基本的问题，即文化的问题。“中国也要注意这个问题，就是这种贪婪的文化，这些投行的贪婪，交易员的贪婪。”

华尔街大鳄为什么会像多米诺骨牌一样相继轰然倒塌？金融危机会否蔓延到中国？对中国的冲击是什么？中资金融机构未来的全球化如何走？带着这些问题，记者专访了许小年。

美国不是“救市”，而是“救机构”

记者：您如何解读次贷危机(聚焦美国金融漩涡)的演变？雷曼破产的原因？之后，下一个会不会是摩根士丹利？或者高盛？

许小年：现在倒闭的这些金融机构刚开始都是资产负债表出了问题，很快演变为现金流问题。雷曼在房地产和次贷的投资上出现大量亏损后，它的股票价格暴跌，评级机构下调其信用等级，没有人敢买它的债券，外部融资成本迅速上升，资金周转发生困难。雪上加霜的是，担心雷曼破产，它的经纪业务客户纷纷把账户转到更为安全的金融机构那里，现金流更加紧张。在向美国政府申请救助遭到拒绝后，不得不宣布破产。

很多人把美国政府出台的一系列政策和措施称为“救市”，这是很不准确的，特别是它完全不同于国内的“救市”，美国政府救的不是市场或者指数，而是“救机构”，防止机构倒闭造成信用的崩溃。

美国政府不救雷曼，本意是控制“道德风险”，防止其它金融机构也向政府伸手，没想到“狠心的爱”动摇了市场信心，引发了对冲基金卖空高盛、摩根的股票。为什么美国证监会暂停卖空10天，而且必要时还可能延长冻结期？就是为了缓解金融机构面临的股票抛压，挽回市场信心。如果没有这些应急措施，摩根士丹利和高盛是否会步雷曼的后尘，还真的很难说。美国财政部要建立一个7000亿美元的基金，专门收购与次按相关的不良资产。国会争论激烈，民主党乘机向共和党政府要价，开出通过法案的条件，比如减轻中低收入美国家庭的房贷负担，制订一个能创造就业和促进增长的一揽子经济复苏计划，限制金融机构高管的收入等等。但在成立这个基金的必要性方面，两党是有共识的，民主党总统候选人奥巴马也已明确表态，估计经过讨价还价后，这个救赎方案最终还是能够获得通过的。

记者：危机会否传导到商业银行？

许小年：如果美国政府不出手，结果怎么样就很难说了，在摩根、高盛感到风雨飘摇的时候，市场恐慌已向商业银行蔓延。当然，商业银行承受冲击的能力比投资银行高，商业银行有稳定的现金来源，也就是储蓄者的存款，所以现在投资银行为了自救，都去找个商业银行的靠山。如果7000亿美元的救赎方案能在近期落实，金融市场稳定下来，商业银行的大面积倒闭是可以避免的。

记者：危机似乎已从“华尔街”转向“大众街”？比如科技股也在跌。

许小年：这是一个金融体系的危机向实体经济传导的过程，金融市场出问题，企业融资困难，投资就下降。另一方面，金融的动荡捅破了房地产泡沫，老百姓的资产价值缩水，于是减少消费。投资和消费下去了，实体经济滑入萧条，公司的盈利当然不会好，工业公司、纳斯达克科技股跟着下跌。

上海股市和纽约股市的区别就在于股市和实体经济之间没什么关系，股市和经济长期以来是脱节的，股市上发生的事对经济没啥影响。股市跌到1000点还是2000点，中国的银行和金融体系仍然很健康，从来没有因为股指的上上下下引发金融危机，也没有因为指数的上上下下而发生经济萧条。中国处于危机的边缘吗？政府不托市金融就要崩溃了吗？政府在救什么呢？股民吗？不是，指数像抽了鸦片烟，刚快活了几天就跌下去，经济和公司的基本面都不支持，结果是更多的股民被套。下一步怎么办呢？只好给更多的鸦片，这样的游戏最后怎么收场？