“热钱”辩正

什么叫“热钱”？

最近一段时间,关于讨论“热钱”的文章在各种媒体频频出现，作者们寻找估计“热钱”规模的方法，并对其进行估算，有的估计其规模有5千亿美元，有的则估计已经达到1.75万亿美元。同时，在讨论货币政策特别是涉及到利率及汇率调整时，似乎不提“热钱”就不行。“热钱”往往被描绘得无处不在，无处不有，进出自由，如入无人之境。

但是到底什么是“热钱”，其定义是什么？这是必须确定的，否则就没有展开讨论的公共起点。首先应该指出，“热钱”并不是一个精确定义的经济术语，但是它也有约定俗成的定义。

商业词典(BusinessDictionary)将其定义为：“迅速移向能提供更好回报的任何国家的流动性极高的短期资本。”又如：“由于投机活动在国际货币市场间迅速移动的大额资金。”再如：“经常在金融市场流动以寻求最高利率的资金。”又再如：“从一地移到另一地以寻求快利的短期资本。”

从上面所援引的定义可以看出，要被称为 “热钱”，必须包括以下三个要素：即投机性、短期性和快速进出。而目前进入中国的跨境资本，大部分其实并没有也不可能具备以上三个要素。所以，从严格意义上来说，这些跨境资本绝大部分都不能被称为 “热钱”，相比之下，将其称为“投机性资本”或“海外游资”更为准确，或者干脆称其为“跨境资本”。

但是目前在讨论“热钱”的这些文章，要么是完全不顾这些约定俗成的定义，要么则是随心所欲扩大其内涵。例如社科院张明博士在其关于“热钱”的论文中写道：“我们将热钱定义为通过在一国金融市场上投机获利的国际资本，其投机期限可能超过一年以上，获利方式包括套汇、套利和资产价格溢价”。又说 “传统上将热钱定义为在一国金融市场上投机牟利的短期国际资本，在该国市场上停留时间不超过一年。而我们认为，热钱不仅仅包括短期资本，也包括‘长期投机性资金’。例如，我们把外商投资企业的未汇回利润及折旧也视为‘热钱’。”

又如上海证券研发中心(《上海证券报》2008年6月26日)认为：“传统意义上的热钱主要指国际短期资本，但是在讨论我国热钱问题时应该将热钱的界定结合我国国情做某些调整。依据国际资本对我国经济发展的作用和影响，可以把所有制度外流入的、以追求价差收益为目的的国际资本都看作热钱，其中既包括国际短期资本，也包括中长期资本。”

显然，他们都知道国际上关于热钱的定义，但遗憾的是，他们并没有说明为何抛弃这样的定义，也没有说明他们所创造的定义的依据究竟是什么。仅仅以所谓“中国特殊国情”，拒绝国际上通行的定义，是难以令人信服的。不难想象，以任意扩大的定义为依据来测算所谓“热钱”，结果会是什么样。

跨境资本期限长短有关系吗？

张明等认为国际资本只要是投机牟利就是 “热钱”，而这些资本在中国的期限是无关紧要的。那我们就按照这样的逻辑，看看能得出什么样的结论。

根据张明的观点，2003年进入中国而仍停留在中国的资本也被认定为“热钱”，把外商投资企业的未汇回利润及折扣也视为“热钱”，按常理这些资金大多都会投入生产，那么我们自然有理由要问：FDI本身为何不能称为“热钱”，要知道FDI也是能够合法出售、变现和流出的。

据我们的汇总，2003年到2007年，FDI总额约为3500亿美元。按照张明等的定义和逻辑，这3500亿美元，也应该被视为“热钱”。

一些人那么热衷研究“热钱”的原因，据说是担心一旦经济形势发生逆转，这些“热钱”大规模撤离中国，会对中国造成致命的打击。好吧，既然外面来的钱那么容易就可以离开，那么产生于国内或国内居民拥有的钱，不同样也可以离开中国吗？目前我国居民存款有18万亿人民币，资产为26.7万亿人民币(据陈志武推算)，这些钱按照他们的逻辑至少在理论上都是可以流出去的。当然，更为现实的是有对外通道、已经结汇的居民的资金更容易流出去。据张明估计，2007年我国居民结汇额达1千亿美元，那么，推测2003年到2007年居民共结汇为3千亿美元不会太离谱，他们的资产呢，按四、五倍算就达1万2千亿或1万5千亿美元。

作为佐证，我们可以从另外一个角度来看。根据美林和凯捷咨询公司发布的《全球财富报告》，2007年中国的富人(HNWI)有41.5万人。这里，富人的定义为，除了自住的房屋外，拥有1百万美元的资产。报告未提供这些中国富人共同拥有多少财富，但提供了整个亚太地区富人的总数(280万人)及总资产(9.5万亿美元)，这样可算出亚太富人人均财富为339万美元，由此推算出中国富人总资产为1.4万亿美元。结汇的居民和富人二者是有重叠的，为简化起见，这里就算1.4万亿美元。按照张明等人的逻辑来推导，这1.4万亿美元不也都应算作“热钱”的一部分吗？再加上FDI1.75万亿美元，在加上张明原先的估算，结果总数3.5万亿美元。请注意，我们还未将其他居民的钱算进去。这样天文数字的“热钱”，可以轻而易举地流出去，能让人相信吗？